兰剑智能(688557)：业绩符合预期 订单结构优化

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事件：公司发布2022年年报，2022年营收9.2亿元，同比增长51.6%，归母净利润0.91 亿元，同比增长12.5%。Q4单季度，营收3.0 亿元，同比下降12.8%，环比增长68.0%；归母净利润0.47 亿元，同比下降37.3%，环比增长270.0%。

公司经营业绩有明显的季节效应，全年业绩符合预期。

交付项目增多，收入高速增长；交付订单结构较差，毛利率大幅下降。2022 年公司在手订单及新接订单充足，交付能力持续提升，收入实现高速增长。2022年公司综合毛利率为27.5%，同比下降7.1 个百分点，主要系交付项目中新能源、农牧业等行业占比较大、毛利率较低；Q4单季度毛利率为33.2%，同比下降5.6 个百分点，环比增加9.8个百分点，Q4毛利率提高主要系确认收入较多、规模效应增加以及确认订单结构优化。

规模效应明显，期间费用率大幅下降，净利率小幅下行。2022 年公司期间费用率为18.3%，同比下降5.4 个百分点，主要系收入规模快速增加、规模效应显现；Q4单季度为13.8%，同比增加2.0 个百分点，环比下降8.4 个百分点。2022年公司净利率为9.9%，同比下降3.4 个百分点，主要系毛利率下降；Q4 单季度为15.3%，同比下降6.0 个百分点，环比增加8.4 个百分点。

新接订单持续增加，订单结构优化，业绩增长确定性高。2022 年公司新增订单金额11.7 亿元，其中航空航天行业订单2.0 亿元、军工行业订单1.0 亿元，并成功开拓白酒行业；截至2022 年底，公司在手订单10.4 亿元，随着新冠疫情影响趋弱，预计公司订单将持续增加。公司新建超级未来工厂于2022 年投产，可支撑公司20 亿元订单规模，保障订单交付能力，且成本控制能力进一步加强，业绩增长确定性高。

盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.4、1.8、2.3亿元，未来三年归母净利润复合增速为36.9%，维持“买入”评级。

风险提示：新签订单下滑风险，技术与产品落后风险，行业竞争加剧风险。

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